強(qiáng)大的養(yǎng)老保障體系既是社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定器，也是資本市場(chǎng)良性發(fā)展的壓艙石。我國(guó)養(yǎng)老保障體系的完善需要增量改革和存量改革并重，其中增量改革要重點(diǎn)加快建立以個(gè)人養(yǎng)老金賬戶為基礎(chǔ)的第三支柱養(yǎng)老體系。

有序的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資運(yùn)作流程分為五個(gè)相對(duì)獨(dú)立的步驟：客戶分析、大類資產(chǎn)配置、投資組合構(gòu)建、組合監(jiān)控與再平衡、投資組合分析。

客戶分析除了解客戶的財(cái)務(wù)狀況外，重點(diǎn)在兩個(gè)方面，一是風(fēng)險(xiǎn)，包括客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力；二是預(yù)期收益。在實(shí)踐中，客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不是一成不變的，隨著時(shí)間和市場(chǎng)的改變，客戶的偏好很大程度上會(huì)發(fā)生改變。這需要基于行為金融學(xué)理論，建立一個(gè)動(dòng)態(tài)的、覆蓋多影響因子的量化分析模型，對(duì)用戶年齡、目標(biāo)退休時(shí)間、收入、資產(chǎn)等結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)以及用戶行為、家庭情況、投資目標(biāo)等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的全生命周期管理。

智能投顧的大類資產(chǎn)配置以馬克維茨的均值—方差模型及其衍生理論為理論基礎(chǔ)，通過(guò)多資產(chǎn)的選擇達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，具體過(guò)程包括：選定基本的資產(chǎn)類別；基于各類資產(chǎn)的資本市場(chǎng)假設(shè)計(jì)算投資組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，確定最優(yōu)組合集。在投資標(biāo)的選擇上，美國(guó)智能投顧平臺(tái)一般選擇ETF作為基礎(chǔ)品種，一是為了避免主動(dòng)型投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)暴露模糊化以及風(fēng)格漂移問(wèn)題，二是滿足客戶隨時(shí)贖回資金的需求，三是交易成本低。考慮到國(guó)內(nèi)ETF不足的困境，同時(shí)個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄為長(zhǎng)期資金，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性要求更高，建議以多資產(chǎn)指數(shù)投資策略為主，健全指數(shù)基金體系，包括股票型、混合型、指數(shù)型、債券型等不同風(fēng)格類型的基金指數(shù)；同時(shí)，構(gòu)建全市場(chǎng)、多層次的投資標(biāo)的池，覆蓋配置型、主動(dòng)型、主題型以及另類等多種類型的產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大投資品種范圍，放開貴金屬、股權(quán)投資和境外投資品種。

投資組合構(gòu)建是將客戶分析得出的風(fēng)險(xiǎn)偏好參數(shù)與大類資產(chǎn)配置的預(yù)期收益一一對(duì)應(yīng)，選擇出與客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)應(yīng)的符合投資適當(dāng)性的資產(chǎn)組合，即通過(guò)均值—方差優(yōu)化得到組合的有效邊界后，智能投顧基于期望效用函數(shù)理論，根據(jù)之前客戶分析的結(jié)果為客戶自動(dòng)選取合適的投資組合。

智能投顧采取閾值控制的再平衡策略來(lái)保證在不同風(fēng)格的市場(chǎng)下，投資組合中的特定類別資產(chǎn)可以滿足原定的最低比例要求。根據(jù)策略的需要，智能投顧的投資組合可實(shí)現(xiàn)每日監(jiān)控，及時(shí)對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行跟蹤，一方面，動(dòng)態(tài)調(diào)減單位資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度高企或是對(duì)整體組合風(fēng)險(xiǎn)收益比提升能力低效的環(huán)節(jié)；另一方面，動(dòng)態(tài)評(píng)估子產(chǎn)品的風(fēng)格暴露及超額收益貢獻(xiàn)效果，動(dòng)態(tài)調(diào)減其中低效產(chǎn)品的敞口。隨著時(shí)間推移，智能投顧會(huì)調(diào)整投資組合中特定資產(chǎn)的配置比例，來(lái)適應(yīng)投資者在不同年齡、收入情況下的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。智能投顧的投資組合并非完全被動(dòng)，投資者主觀上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度和投資目標(biāo)也隨時(shí)可能發(fā)生變化，投資者可以提出自身對(duì)于資產(chǎn)配置需求的改變，投資組合會(huì)做出相應(yīng)的調(diào)整。

智能投顧通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘、可視化技術(shù)為客戶自動(dòng)生成可定制的投資分析報(bào)告，內(nèi)容包括業(yè)績(jī)展示、業(yè)績(jī)歸因、風(fēng)險(xiǎn)因子分析、組合描述性統(tǒng)計(jì)分析、回測(cè)和模擬等。（左超）